市場動態：ファンド空売りICE米綿の期価が大幅上昇市場の契約量が不足

2024年、ICE米綿の期価は比較的スムーズな上昇と下落相場を経験した。

第1段階は上昇段階で、ICE米綿の期価（1-3月初め）の運行区間は80 ~ 104セント/ポンドだった。ICE米綿の期価は80セント/ポンド付近で安定した回復を始め、2月に入ってから上昇を加速し始め、主に供給端から駆動された。一方、2023/2024年度の米綿契約の進展は比較的に良い、一方、1月と2月のUSDAは米綿バランスシートにおいても米綿の輸出予想を引き続き上方修正し、2023/2024年度の米綿期末在庫は引き続き逼迫した水準にあり、また2月に入ってから、2023/2024年度の売り手未価格契約は米綿トン数に換算し、米国の現行予想生産量下の将来の流通可能量を上回っており、押出予想は強化されている。基金の純多頭率は30%以上上昇し、米綿の期価は大幅に上昇した。

第2段階は下落段階で、ICE米綿の期価（2月末～9月初め）の運行区間は104～65セント/ポンドだった。ICE期の綿受け渡し倉庫単は上昇を続け、価格はマクロと資金ゲームの下で下落を続けたが、米綿全体の栽培面積の増加の予想は依然として市場の主流であり、同時に米綿栽培は加速し、優良率はここ数年の高位にあり、供給端の圧力は増加を続けている。需要端では、金利低下の予想弱体化の影響を受けて、ドル指数は利空米綿の輸出を強化し、米国消費市場の回復にはまだ大きな不確実性がある。

第3段階はリバウンドだが耐圧段階である。ICE米綿の期間価格（9月初めから現在まで）の運行区間は76 ~ 68セント/ポンド。マクロと産業の共振。FRBは9月18日、連邦基金金利目標区間を50ベーシスポイント引き下げ、4.75%~ 5.00%の水準に引き下げたと発表した。また、米綿主要生産区の天候は干ばつが続き、米綿生産量の予想は前期の楽観に及ばず、ある程度米綿価格を下支えした。

世界の綿花消費の将来が直面する不確実性が大幅に増加

2024年のUSDA世界綿花需給表を見ると、2024/2025年度の在庫消費比は65.74%に小幅に上方修正された。生産量は69万トンから2530万トン増加した。消費面では、30万トンから2509万トンに引き上げた。期末在庫は25万トンから1649万トンに小幅に上方修正された。全体的に見ると、消費が増加したため、期末在庫の累積幅は大きくないが、生産量が相対的に明らかに上昇したため、全体の在庫消費比は上昇した。

具体的には、12月のUSDA需給バランスシートは世界の綿花生産量を小幅に増加させ、期末在庫を小幅に増加させたが、期首在庫が下落したため、消費が増加し、在庫は小幅に0.09%減少した。世界の綿花生産量は26万3000トン上方修正され、主な調整源はインドが21万8000トン上方修正し、ブラジルの生産量は2万2000トン上方修正し、米国の生産量は1万4000トン上方修正され、後続の中国の生産量はあるいは上方修正の余地がある。2024/2025年度の世界消費の前月比は12万4000トン上昇し、そのうち中国消費は10万9000トン、インド消費は10万9000トン、パキスタン消費は8万7000トン上昇した。世界の綿花消費はトランプ氏の勝利で再び上昇し、直面する不確実性は大幅に増加した。

世界の2024/2025年度の綿花輸入の前月比は2万2000トン上昇し、そのうち中国の輸入は10万9000トンから185.1万トンに引き下げられ、その後も引き下げの余地があるか、中国の綿花消費は弱く、紡績服輸出の不確実性が増加している。世界の2024/2025期末在庫は前月比5万8000トン上方修正し、そのうち米国は2万2000トン上方修正し、アルゼンチンは2万7000トン上方修正し、ブラジルは2万2000トン下方修正し、世界期末在庫は2023/2024年度比40万4000トン増加した。前年同期比で見ると、世界の生産量は96万トン上昇し、期末在庫は40万トン上昇し、全体の供給圧力の増加が明らかになった。生産量の増加の主な原因は、米国の綿花生産量が回復し、ブラジルの綿花生産量が記録的になったことにある。需要面では、世界の綿花消費量は前年度より増加したが、2020/2021年度を下回る。

米国の綿花の豊作予想は強いが、需要端の表現は平坦である

米国は世界第3位の綿生産国であり、第1位の綿輸出国である。12月の需給バランス表を見ると、2024/2025年度の米国綿花栽培面積は1117万エーカーを予想している。綿花の収穫面積は863万エーカーを予想している。綿花の単位生産量は792ポンド/エーカー、11月は789ポンド/エーカー、前月比3ポンド/エーカーの増加を予想している。単産の値上げは主に東南綿区、三角州綿区から来た。生産量では、2024/2025年度の米国綿花生産量は5月の348万トンから12月の310万トンに下方修正され、調整幅は38万トンで、前年同期比48万トン増加したにもかかわらず、ここ10年の平均生産量は依然として低い水準にある。

市場は米国の新綿の豊作に対する期待が強いが、2024/2025年度の米国綿花栽培期間中、主要生産区はハリケーンに頻繁に襲われ、綿花の成長指標、例えば優良率などが下落した。同時に、テキサス州などの重要な生産区は干ばつの天気のさらなる影響を受け、耕作放棄現象が増加し、耕作放棄率が上昇し、最終的に綿花の生産量の予想が引き下げられた。しかし、2023/2024年度に遭遇した極端な干ばつの状況に比べて、2024/2025年度のこれらの調整は比較的温和で、最終的な生産量は安定しており、変動幅は大きくないが、米綿加工の公検の進度に注目する必要がある。

12月にUSDAが発表した報告書によると、2024/2025年度の米国の綿花消費量は39万トンと推定され、2023/2024年度より1万トン減少し、全体的には横ばいだった。2024/2025年度の世界的な綿花の豊作が予想される一方、世界的な綿織物と衣料品消費の伸び幅は限られており、米国の輸出販売データは比較的軟調になっている。特に注目すべきは、中国の購入意欲が引き続き慎重な姿勢を維持していることだ。

中国以外の国、例えばパキスタン、バングラデシュ、インドネシアなどの国も2024/2025年度の米綿契約量に対して明らかに減少した。