「新常態」で中国PEがM&A投資に全面移行

「新常態」の下で成長型投資の機会は減退しているが、買収合併型投資の価値が浮き彫りになり始めている。中国PEは実業と金融の両生性を兼ね備えた資本として、すでに強い資源配置能力を持っており、M&A統合を通じて産業発展を牽引することができる。PE機構は成熟した産業の買収合併を推進することでトップ企業を構築し、産業のグレードアップを推進することができる、潜在力のある新興産業を統合して産業配置を最適化することができる。また、経済環境が相対的に低迷しているため、大量の良質な投資目標は一時的な経営難によって過小評価される可能性があり、産業買収合併により大きな空間を提供している。

国際的な経験も、経済成長の減速はPE業界にとって重要なチャンスである可能性があることを示している。米国PE業界の最初の繁栄は、戦後の金成長期が終わった1970年代半ばから80年代にかけて始まった。当時、PE機構はレバレッジ買収、ジャンク債などのツールの応用を通じて、大量の企業を買収し、資産再編、経営陣再編などの方法で企業効率を高め、米国の多くの企業に生気を取り戻させた。KKRなど米国の著名PE機関自体もこの段階で短期的に急成長を遂げている。

もちろん、中国と米国の「M&A時代」にも違いがあり、最も顕著な違いは、1970年代に米国は基本的に「安定経済体」であり、経済全体の成長率が低かったことだ。現在中国経済成長率は減速しているが、GDPの年間成長率も先進国をはるかに上回る6%を下回ったことはない。そのため、この段階では成長型要素と上場要素による動力はさらに弱まっているが、完全には消えていない。現在、中国は典型的な運営型M&A投資時代に入っておらず、成長、上場、M&Aの3つの要素が駆動するPE 3.0時代を兼ね備えている。

PE 3.0時代の三要素モデルは「3つの1.5モデル」、すなわち「1.5×1.5×1.5」と呼ぶことができる。このうち、企業内の学生の成長速度は減速し、投資期間中に「1変2」から「1変1.5」に低下した。1、2級市場の差額は相対的に縮小し、推定倍数の変化も保守的な推定値は1.5に引き下げられた。しかし、買収合併要因は投資収益率の増加の新たな原動力となり（310328）、PE機構は買収合併統合を通じて企業ひいては業界資源を再編し、効率を高めることによって企業成長を実現することができる。

このモデルの下で、3つの要素の共同作用を通じて、投資機関は依然として3〜5年以内に3〜4倍のリターンを実現することができる。例えば、九鼎投資は2010年に衆信観光（002707）に投資したが、当時は規模が小さく、評価値が低く、業務は北京地区市場の海外旅行サービスを主としていた。投資後、九鼎は企業を推進する一方で市場に出回る一方で、企業の業界内でのM&A統合を促進し、竹園国旅、オンラインプラットフォーム悠哉、地中海クラブ、華遠国旅などを買収し、国内海外旅行市場の業界トップの地位をほぼ確定し、推定値も5年間で100倍近く増加した。九鼎投資は企業統合運営に参加する中でも大きなリターンを得た。

この段階で市場はPEの要求がさらに高まり、PE機関の収益モデルは楽な「お金拾い」から勉強の「お金稼ぎ」に変わった。投資側から見ると、M&Aは多くの企業、ひいては業界間の統合に関連することが多いため、単一ターゲットへの投資規模はそれに応じて拡大する。2015年の中国PE機関の投資のうち20億元を超えるケースは30件で、市場に占める割合は1.1%にすぎなかったが、関連金額はその年の投資額の32.5%を占め、1/3に近い。資金面では、大まかな投資を支援するにはPE機関がより強力な資金調達能力を持つ必要があるため、PE機関は機関投資家と海外投資家の役割をより重視し、大型ファンドの管理能力を強化する。