「ダブルドロップ」の後ろに残された疑問符はどう解くのか。

これまで私は一つの見方を持ってきましたが、中国の通貨政策は機械的で教条的で、私はよく「数は人を問わない」と言います。どういう意味ですか。人の心や市場の予想を見るのではなく、データを見てコントロールすることです。このようにする問題は大きい。なぜなら、データを見たとき、実際の問題はすでに深刻であり、実際には政策調整の「遅れ」を招いており、貨幣政策の「展望性、柔軟性」、および「事前調整微調整」の要求に明らかに背いている可能性があるからだ。

そうじゃないですか。中央銀行は今回の「ダブルドロップ」の遅れについて、例によって政策の解読を示した。「金利引き下げ」問題について、中央銀行は「主に9月全体の物価が低下したことで、名目金利を適切に引き下げて実際の金利を合理的な水準に戻し、社会融資コストのさらなる低下を促進し、金融が実体経済を支援する力を強化する必要がある。9月のCPIは前年同月比1.6%上昇し、8月より0.4ポイント下落したことが分かった。

また、基準金利の調整については、主な観察以外にCPIの変化に加え、GDPマイナス指数など他の物価指数の変化も適切に参考にしなければならない。統計データによると、GDPフラットマイナス指数はCPIより低く、第3四半期のGDPフラットマイナス指数は-0.3%だった。また、9月のPPIは前年同月比5.9%減となり、43カ月連続のマイナスとなった。したがって、物価全体の水準が低くなるにつれて基準金利を適宜調整することは合理的であり、完全に予想できることでもある」と述べた。

「ダブルドロップ」政策の解読文を見ると、中央銀行は金融政策（金利）の伝導メカニズムの合理化と整備についても最も多くの筆を敷いている。本文は、「具体的には、中央銀行の政策金利体系を構築し、整備し、それによって市場金利全体を誘導し、コントロールすることである。同時に、市場基準金利と収益率曲線の育成を加速させ、各種金融製品に市場定価基準を持たせ、基準金利に点を加えて差異化した金利定価を形成させる」と述べた。

いいですね。これはまさに私たちが注目している大きな問題です：中央銀行が与えた基準金利はいったい誰ですか？SHIBORですか。では、未来の中央銀行はどうやってSHIBORを制御するのか。重要なのは、金利が徹底的に市場化された後、中央銀行は金利を引き上げ、金利を下げることを宣言する必要がありますが、それはどの金利を狙っているのでしょうか。言い換えれば、中央銀行が基準金利（「再貸付金利」など）を直接制御できるのは誰ですか。今のところ私たちはまだはっきり見えない。これもおそらく中央銀行が今のところキャンセルする条件はない」預金貸付基準金利」の鍵を握る。

中央銀行は、「預金ローンの基準金利を取り消すには過渡期が必要だ」と述べているが、この過渡期の2つのことはやらなければならない。第一に、中央銀行が直接制御できる基準金利を確立すること、その2、理にかなっている金利体系。この2つの重要な事項はこれまで完成していないことは間違いありません。先ほど私たちは最初のことを言いました：中央銀行が直接制御できる基準金利を確立する問題。では、「金利体系を整理する」ことはできますか。もちろんありません。

この文章を読むと「機械、教条」という感じがしますか。少なくとも私は持っています。FRBの金利会議の公告はこれまでこのように述べたことがない。これらの説明は、通常、将来の経済、物価、雇用などの重要な問題に対する通貨政策委員の「判断」である。だから、彼らの高級は「金利の変化をより多く市場の将来への期待に影響させる」ことであり、中国がこのようにデータを見た後に「データのためのデータ」のような制御ではない。

なぜ今日、この「人を数えること」の問題を再びありふれた言い方をするのか。今回の「ダブルドロップ」に伴う重要な取り組みの一つが「金利市場化の推進」だからだ。金融にとって、これは非常に重大な改革であり、それは中国の将来のすべての金融品の価格設定の問題だけでなく、さらに重要なのは、中国の将来の金融政策のコントロールの「成否」の問題である。実際には、中央銀行が非常に気にしている問題でもあるだろう。そのため、「預金系金融機関の預金金利変動上限規制を解除する」と発表すると同時に、「金利の市場化形成と規制メカニズムの整備を急ぎ、中央銀行の金利体系に対する規制と監督指導を強化し、金融政策の伝導効率を高める」と表明した。

例を挙げる。中央銀行の今回の「ダブルドロップ」後、1年間の預金基準金利はすでに1.5%に下がったが、同じ商業銀行のコスト端の基準金利であるSHIBORは、1年間で現在3.39%に達している。これは深刻な金利逆さまではありませんか。金利市場化後、中央銀行は商業銀行の1年間の預金金利を3.39%に引き上げることができるのだろうか。それはいったい金利を上げたのか。それとも金利が下がったのか。中央銀行はまた、「窓口指導」または「行政介入」を通じて商業銀行の預金と貸付金利を抑制しなければならないと予想されている。